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宏达经编:定向增发带来外延式增长

发布时间:2009-05-27    研究机构:银河证券

1.事件近日,我们对宏达经编进行实地调研,与公司相关人员就公司主业发展、定向增发和集团资产情况进行沟通交流。

2.我们的分析与判断(1)公司主体业务比2008年下半年和2009年一季度有所好转。公司主体业务主要包括汽车内饰、弹力面料、普通面料以及染整业务。其中,汽车内饰业务是公司传统业务中最具核心竞争力部分,在总收入构成中约占16%,营业利润约占36%。由于起步较早,公司在汽车内饰、尤其是中高端汽车内饰领域占有一席之地。上海大众、上海通用是公司主要合作伙伴。2008年公司虽然受到行业不景气负面影响,但由于开拓了奇瑞等新客户,从而使下降幅度得到一定控制。在下游汽车快速发展带动下,作为汽车生产厂家二级供应商,2009年1-4月份订单与去年同期相当,5月份比上年同期略有增加。

弹力面料占公司销售收入21%,营业利润约占24%。弹力面料的附加值相对较高,但中低端面料不计成本进行竞争。从价格看,弹力面料价格有所回升,去年10月份属于暴跌期,2009年2、3月份触底,目前价格已有所回升。从长期看,由于弹力面料主要适用于内衣和泳装等,随着全球市场逐步恢复,将会有所好转。

(2)定向增发注入B超业务带来外延式增长。5月11日公司公告,定向增发4400万股(发行价8.27元),用于收购深圳市威尔德医疗电子股份有限公司100%股权,其中,威尔德账面值1.24亿,估值3.6亿元。被收购标的主营掌上和便携式B 型超声诊断仪,其中,掌上式B 超产量占据全国60%份额,未来公司有望涉足彩超等领域。2008年威尔德净利润2069万元,比2007年有所下滑,导致下滑的主要原因是公司外包订单减少。

与此同时,被收购标的做出业绩承诺,2009 年度至2011年度每年实现的经审计净利润比2008 年度复合增长不低于15%,即2009年净利润不低于2379万,2010年净利润不低于2736万,2011年净利润不低于3147万。

(3)大股东资产涉足教育、地产、家纺城等多个领域。公司关联企业宏达控股集团公司主业还涉足教育产业,家纺城(租售结合模式),房地产(规模相对较小),小额贷款公司(2008年9月份成立,目前盈利状况良好)。长远看,我们认为集团资产注入的可能性相对有限。

3.盈利预测和投资建议收购威尔德资产同时,宏达经编实际控制人沈国甫保证,宏达经编2009-2011年净利润比2008年复合增长率不低于20%,即2009年不低于832万,2010年不低于1000万,2011年不低于1200万。由于2008年下半年属于行业中最困难时点,我们认为公司可以实现该目标;如果经济大幅好转,公司有望恢复2007年盈利,业绩可能超出预期。

结合公司承诺,假定公司定向增发在2009年上半年完成,预计公司2009、2010年净利润3250、3850万元,摊薄EPS分别为0.215、0.254元;目前公司股价对应2009年PE47倍,市场价格已经充分反映公司价值,给予“中性”评级。

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